美聯儲暗示加息周期接近尾聲，美股下行風險仍未解除？

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3月的美聯儲議息會議成為了全球市場的焦點話題。北京時間3月23日凌晨，美聯儲宣布，將聯邦基金利率目標區間上調25個基點到4.75%—5%之間，為2007年10月以來的最高水平，加息幅度符合市場共識預期。不過會后聲明刪除了“持續加息是適宜的”措辭，改為“預計一些額外的政策緊縮可能是適合的”。市場解讀為美聯儲在暗示可能很快結束加息。聲明還新增了對近期銀行業危機的影響預警，表示“委員會將密切關注未來發布的信息并評估其對貨幣政策的影響”，還重申“若有需要，準備好適當調整政策立場”。

在美聯儲新聞發布會期間，美國財長耶倫在參議院聽證會上表示，雖然官員們努力控制最近銀行業困境的影響，但她并未考慮向所有銀行存款提供擔保。這番表態落地后，美股三大指數集體跳水。

這一場銀行業危機源自3月中旬，海外中小商業銀行先后爆雷，且從美國蔓延至歐洲，金融市場恐慌情緒大舉攀升，這給原本處于經濟增長放緩、通脹回落緩慢的海外經濟體帶來新的挑戰，美股銀行板塊出現大范圍的下跌。稍后，在美國財政部和美聯儲出手救助硅谷銀行，瑞士政府救助瑞信之后，市場恐慌情緒有所緩和，美股企穩反彈。然而，我們預計，美股未來還有可能會出現脈沖型的拋售，暫時不宜過度樂觀。

歐美商業銀行等金融機構爆雷事件未盡

3月8日，硅谷銀行母公司硅谷銀行金融集團出售約210億美元的證券組合資產，并因此虧損約18億美元。此后，這家銀行嘗試出售總額達22.5億美元股票融資，導致股價在3月9日暴跌超過60%，3月10日被迫停止交易。

3月10日，美國加利福尼亞州金融保護和創新局宣布，已依法接管主要服務初創企業的區域性銀行硅谷銀行，并指派美國聯邦儲蓄保險公司（FDIC）為硅谷銀行進行清算管理，原因是硅谷銀行流動性和清償能力不足。這是2008年9月以來美國最大的銀行關閉事件。

隨后，美國銀行業出現一些連鎖反應，銀行股暴跌。3月12日，總部位于紐約的簽名銀行（Signature Bank）也宣布倒閉，讓市場擔憂美國一些區域性銀行可能步硅谷銀行后塵。以第一共和銀行為首的幾家與SVB業務高度關聯的銀行正處在風暴中心，遭遇大舉做空，3月12日，第一共和銀行遭到擠兌。

3月14日，商業銀行危機蔓延至歐洲，擁有167年歷史的瑞士信貸暴雷，瑞士信貸存款大幅外流，股票遭遇大規模拋售，從2月8日的每股3.47美元跌至3月20日的每股0.95美元。

表面看，硅谷銀行被接管是由于儲戶的擠兌，但里面還是有深層次的原因。實際上，此輪歐美商業銀行危機，主要是歐美貨幣持續緊縮下的某些行業或者某些領域資產泡沫破滅的現實映像。

雖然歐美政府積極出手對商業銀行進行救助，且美聯儲和英國央行、加拿大央行、日本央行、歐洲央行、瑞士央行宣布，采取協調行動，通過常設美元流動性互換協議，增加流動性供應，使得商業銀行危機不至于引發整個系統性危機，但是金融機構帶來的局部沖擊還是難以避免的。

從金融市場恐慌指標VIX指數來看，市場恐慌情緒有所反復，VIX指數整體上還是處于20點以上的高位波動區。我們預計，雖然歐美中小銀行暫未對全球金融系統構成系統性風險，但是由于當前全球處于貨幣緊縮周期的背景下，利率上升導致此前長期寬松環境下商業銀行資產錯配、債券和按揭貸款等資產浮虧導致爆雷的事件會不斷，持續時間可能會相對較長，從而導致金融市場各類資產會遭遇脈沖型恐慌性拋售。

美聯儲貨幣政策面臨兩難，美股暫難獲支撐

從我們對美股走勢的分析模型來看，美元流動性是一個重要的因子。自2022年美聯儲持續加息以來，美股代表科技板塊的納斯達克指數持續遭遇打壓，2022年跌幅超過30%。而2022年四季度，伴隨市場對美聯儲加息力度的減弱預期升溫，美股開始有所反彈，直至2023年3月下旬，納斯達克指數在2023年還是錄得超過12%的漲幅。

美國商業銀行暴雷后，美聯儲面臨是否加息的艱難決定，美聯儲官員們必須在通脹擔憂與對銀行業動蕩溢出效應的新擔憂之間取得平衡。

從我們的分析模型來看，盡管美國2月CPI增速繼續回落，且非農部門薪資增速也在放緩，美國通脹壓力有所減輕，但是美國就業市場依舊堅挺，從職位空缺率來看，美國就業市場依舊存在結構性緊張的問題。因此，如果美國經濟不出現降溫的話，美國通脹回落到2%的政策目標區間還是很困難的，美聯儲在抗擊通脹的道路上任重而道遠。

美國勞工部3月14日公布的數據顯示，今年2月CPI環比增長0.4%，但仍處于高位。美聯儲最關心的“超級核心通脹”——扣除住房的核心服務CPI僅小幅下滑至同比增長6.14%，但環比上漲0.7%，增速較1月加快0.1個百分點。住所指數是所有項目月度增長的最大貢獻者，占增長的70%以上，2月租金通脹同比增長8.76%，高于1月的8.56%，為最高紀錄。這意味著美國服務業還在阻礙通脹的回落。

美聯儲如今面臨著困難重重的“不可能三角”：如何同時降低通脹、維持金融穩定，并將對經濟增長和就業的損害降到最低。由于維持金融穩定與收緊貨幣政策以降低通脹的目標背道而馳，這種情況使本周的政策決定變得更加復雜。

從美債收益率來看，3月20日，對美聯儲貨幣政策較為敏感的2年期美債收益率已經從3月初的5%以上回落至3.92%。美聯儲如期加息25個基點后，市場調降對未來加息幅度的預期，2年期美債收益率下跌。

總體來看，美國中小型商業銀行危機給全球金融市場帶來沖擊，雖然歐美政府積極出手對商業銀行進行救助，且美聯儲與英國央行等通過美元流動性呼喚協議向全球提供流動性，金融系統出現大規模系統性風險可能性很低，但是未來由于利率攀升帶來的資產泡沫破滅和資產負債表惡化的情況還會出現，美股反彈不代表下跌風險已經解除。美聯儲加息也面臨兩難，如果為了金融市場穩定而暫停加息，美國通脹再度攀升，對美股同樣不利。因此，投資者可以運用芝商所的微型E—迷你股指系列合約對沖潛在的下行風險。（作者期貨投資咨詢從業證書編號Z001016）

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